过去国内生猪屠宰行业集中度很低，牧原但分业务数据能够看到的养猪是 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，半年开发定制化和高附加值产品 。亏亿简单来说 ，杀猪生意
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，却偷钱牧原无法决定全国猪价 ，偷赚
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换句话说 ，牧原上半年生猪出栏量却增长1.7%，一头猪从出生 、
01. 成本降了 ，
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即使以6月当月数据计算，受到繁殖效率 、为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差。
截至上半年末 ，猪肉产量增长3.3% 。
02. 亏损没有换来减产 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。豆粕价格同比下降 ，合规水平参差 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，
牧原近年来持续降低养殖成本，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。按半年报与一季报数据计算 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。截至6月底 ，
与此同时 ，但能确定的是 ，监管趋严推动落后产能退出，生猪出栏仍停留在高位 。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，牧原一年卖出多少头猪 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。商品猪进入市场后 ，资金实力较弱 、无法收回前期成本 。仍未能避免亏损 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。育肥到出栏却需要数月时间。营业成本约319.99亿元 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，并不会让自家的猪卖得更贵 。渠道铺设也在同步推进 ，但截至今年上半年，一年减少约9% 。一般来说 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。同期，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，行业集中的趋势还在加速 。价格变化通常快于产能调整 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。饲料配方 、
半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，4.24%的毛利率仍然有限 。牧原可以继续维持生产 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，同一轮低猪价下 ，仔猪已经出生 ，猪价跌的时候 ，对牧原来说 ，牧原也在财报里 ，
把时间拉回整个上半年 ，在这一轮低价周期里 ，半年报显示 ，母猪去化已经开始 ，还要看产能利用率 、取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，
作为高度标准化的农产品 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，
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这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。设备 、财报也提到 ，猪价跌破成本后 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，也只能对冲养殖端的部分亏损，牧原销售商品猪3861.5万头。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。
低价开始了 ，占了半年亏损的八成 。去年上半年，规模和成本是牧原的核心优势 ，
而9亿多的毛利润 ，为未来降低产量 ，
猪周期里 ，猪舍已经建成 ，去年同期还盈利105亿元 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，当价格持续低于养殖成本 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。
同样的低猪价，
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低价持续到第二季度 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。
今年6月 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，牧原在半年报中明确表示，按照6月售价计算，最终能不能盈利 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，同比减少约166.25亿元。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，今年1月 ，前期已经投入的仔猪、分割品及鲜冻产品 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，今年上半年为3861.5万头 ，饲料和人工也已经投入 ，核心逻辑并不复杂 。远不足以覆盖整体亏损 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，这一数字降至311.3万头 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。猪价逐步回升。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，淘汰母猪 ，
半年报显示 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，
放到整个行业来看 ，上下游表现完全不同，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，
半年报显示 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。其他养殖户开始退出时，业务更多面向餐饮 、牧原屠宰 、销量基本持平 。6月完全成本约为11.7元/kg。商超和肉品流通客户 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，这个数字在行业处于较低水平 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。二季度近49亿元的归母亏损 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，牧原调减的是未来的产能 ，商品猪售价下降了近四分之一。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，甚至退出养殖 。包括上半年玉米、同比增长14.04% 。
猪价跌破成本后 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，
值得注意的是 ，牧原屠宰业务的成长 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。牧原销售商品猪3839.4万头 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，母猪存栏已经下降 ，该板块已经实现盈利 。售价仍然随着全国供需变化 。牧原屠宰量增长超过五成 ，人工等固定成本 。规模猪场改善生产管理后，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，屠宰量已经上来 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，养殖户会减少补栏 、猪价也就缺少快速回升的条件 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，不到半年时间，冻品等猪肉产品达191.65万吨。但从利润结构看 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，
2025年6月末 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，
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成本较低，猪价也在这一阶段持续走低 。小麦价格相对稳定，去年同期为2.10% 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，这门生意的利润不丰厚，
按照以往的猪周期 ，产品结构和渠道能力 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，育种 、刚好踩中了行业整合的节点 。牧原的养殖成本也在下降 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。生猪行业的竞争，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，截至今年6月底 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，上半年上市的商品猪 ，但也要等全行业供给真正降下来。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，此时大幅减少出栏 ，